政策密集释放 债市短期风险不大: 国内宏观利率周报（2022.05.23

山证宏观

　　投资要点

　　核心观点：稳增长政策密集释放，债市短期风险不大，关注社会流动情况。

　　从5月高频数据看，经济恢复依然缓慢，疫情环境和经济高质量发展长效机制下，稳增长政策“厚积薄发”。

　　经济目前症结主要在于疫情防控环境下，生产端和需求端复苏并不同步。生产端尤其是上游行业在闭环管理下容易正常化，中下游行业复工复产也逐步推进，如上海汽车产业“链式复工”下产能陆续恢复。上周总理再次强调“进一步打通物流和产业链上下游衔接堵点，推动复工达产”，预计复工复产将进一步加速。但需求端恢复相对较慢。上周我国疫情严格指数仍维持在79.17的高位。5月21日至27日，上海、北京拥堵指数分别为去年同期的68.95%、78.25%，不及前一周的表现。除社会流动因素外，失业率攀升、居民消费信心不足(4月住户定期存款高增15.56%)等也是主要原因。

　　在上述情况下，宏观调控政策将持续释放，财政政策方面，地方责任进一步压实，专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施，稳市场主体稳就业一揽子政策不断落实。货币政策方面，宽松基调仍在，重点在于结构性工具的运用。

　　综上，我们判断债市短期风险不大，特别国债、宽货币举措等仍是博弈机会。上周收益率来到1月份低点，关注估值层面的不利，收益率进一步走低或需更多增量利好。

　　市场回顾：全国稳增长会议引发宽松预期，收益率曲线平坦化下移。

　　截止5月27日，10Y国债、国开债收益率分别较上周-9.26bp、-6.74bp至2.6974%、2.9253%，1Y国债、国开债收益率分别-4.32bp、-6.74bp至1.9133%、1.9434%。上周国内稳增长政策密集释放，全国稳增长会议引发宽松预期，10Y国债收益率5月26日下行4.75bp.周一(23日)，总理在国常会上进一步部署稳经济“6方面33项措施”。主要包括财政及相关政策着力稳市场主体稳就业，稳基建；金融政策进一步扶持中小微企业和疫情严重创伤的微观主体；稳产业链供应链；促消费及扩大有效投资等。周二(24日)，人民银行召开全系统货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度，提出抓紧谋划和推出增量政策措施，优化信贷结构，降低融资成本。周三(25日)，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，强调发挥中央和地方两个积极性，做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务；同日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》；财政部发布《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》。

　　风险提示

　　疫情发展超预期；房地产政策大幅调整；通胀大幅上行；美联储加息缩表超预期；经济数据超预期。

　　正文：

　　1.流动性及资金面回顾

　　1.1公开市场操作

　　上周，央行逆回购投放500亿元，完全对冲到期量。下周有500亿元7D逆回购到期。

　　1.2货币市场利率

　　上周，货币市场资金面整体仍松，主要回购利率略上行。截止5月27日，DR001+5.41bp至1.3750%，DR007+12.99bp至1.7138%，R001+5.24bp至1.4359%，R007+13.86bp至1.8246%。截止5月27日，SHIBORO/N、SHIBOR1W分别报收1.3810%、1.7770%，较前一周分别+5.90bp、+11.20bp.银行体系中长期资金利率亦维持较低水平。截止5月27日，银行同业存单3M、6M发行利率分别为1.9927%、2.1600%，分别较5月20日-9.35bp、-6.78bp。

　　2.市场回顾：曲线平坦化下移

　　截止5月27日，10Y国债、国开债收益率分别较上周-9.26bp、-6.74bp至2.6974%、2.9253%，1Y国债、国开债收益率分别-4.32bp、-6.74bp至1.9133%、1.9434%。

　　上周国内稳增长政策密集释放，全国稳增长会议引发宽松预期，10Y国债收益率5月26日下行4.75bp.周一(23日)，总理在国常会上进一步部署稳经济“6方面33项措施”。主要包括财政及相关政策着力稳市场主体稳就业，稳基建；金融政策进一步扶持中小微企业和疫情严重创伤的微观主体；稳产业链供应链；促消费及扩大有效投资等。周二(24日)，人民银行召开全系统货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度，提出抓紧谋划和推出增量政策措施，优化信贷结构，降低融资成本。周三(25日)，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，强调发挥中央和地方两个积极性，做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务；同日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》；财政部发布《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》。

　　3.风险提示

　　疫情发展超预期；房地产政策大幅调整；通胀大幅上行；美联储加息缩表超预期；经济数据超预期。

（文章来源：山西证券研究所）