国泰君安：下半年不锈钢出口的利润驱动大概率减弱

　　自2021年起，海外多地不锈钢价格涨幅高于国内，目前欧洲304冷轧价格与2021年年初2729美元/吨的价格相比上涨4233美元/吨。高价差打开了我国不锈钢出口的利润空间，吸引不锈钢向外流出。以冷轧不锈钢薄板为例，2022年1-5月我国出口数量同比增加约22.19万吨，其中12.97万吨即超过1/2的部分输往欧洲。欧洲地区不锈钢价格在供需缺口、原材料价格上涨等矛盾发酵的背景下大幅上涨，能够解释欧洲为什么成为了我国不锈钢外需主要增长点。

　　欧洲不锈钢定价体系一般由基价、合金附加费和其他附加费三个要素共同组成。分别蕴含供需关系、金属原材料价格波动以及包装厚度等信息。此外，2021年欧洲能源危机蔓延，部分企业将能源附加费纳入定价体系，诠释能源成本的变化。后疫情时代欧洲不锈钢消费端强劲复苏而供应端弹性有限，撕扯开供需缺口，叠加海运运力短缺等因素，进口的到货节奏不稳定甚至激化供需矛盾，2021年不锈钢基价上调超过1000美元/吨。镍、铬等金属原材料以及天然气、电力和碳排放权等价格呈涨势，赋予附加费尤其是合金附加费巨大的弹性，2022年上半年欧洲不锈钢合金附加费相比2021年初的价差一度达到2286美元/吨。多项共振，驱动不锈钢价格重心不断抬升。

　　我们认为下半年不锈钢出口的利润驱动大概率减弱，出口量的同比增速承压甚至出现负增长，主要基于供需矛盾缓和、合金附加费和能源附加费边际趋松以及关税壁垒限制等方面的考量。首先，欧洲制造业PMI下行，制造业复苏势头减弱，不锈钢供需缺口获得逐步弥合的动力，基价存在下调的压力。其次，在定价结构中占比最多且此前上涨幅度最大的合金附加费一项，初步预估下半年将较前期的高点4210美元/吨回落近2000美元/吨。最后，欧盟制定了针对我国不锈钢的临时保障措施、反倾销措施，欧洲下游企业从我国进口不锈钢需要承担较高的税费成本，在欧洲不锈钢价格存下调预期的背景下更加削弱了我国不锈钢出口的价格优势。

（文章来源：国泰君安期货）